华尔街异口同声：美元还要跌！

财联社6月3日讯（编辑 潇湘）越来越多的(de)华尔街投行近来正重申他们(tāmen)的预测——即受降息、经济增长放缓以及美国总统特朗普的贸易和税收政策影响，美元将进一步(jìnyíbù)走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中，美元将跌(diē)至新冠疫情期间的最低水平；摩根大通也同样看跌美元；高盛集团则(zé)表示，如果关税措施受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能会对美元造成更大(gèngdà)的负面影响。

富国银行驻纽约策略师Aroop Chatterjee表示：“我们(wǒmen)认为，围绕美元贬值的中期叙事正在(zhèngzài)形成。”

周一，在全球贸易紧张局势加剧的(de)背景下，美元兑所有G10货币就(jiù)再度全线下跌。目前，ICE美元指数在年内的累计(lěijì)跌幅已经达到了8.9%。根据道琼斯市场的统计，该指数已就此创下了史上最糟糕的开年头五个(wǔgè)月表现。

传统利差交易逻辑(luójí)被颠覆

值得一提的是，在(zài)年内美元持续走弱的过程中，最为令人印象(yìnxiàng)深刻(shēnkè)的一点就是外汇市场上传统的利差交易逻辑，几乎已荡然无存——由于特朗普总统的政策反复无常，投资者(tóuzīzhě)对美国资产的兴趣降温，美国国债收益率与美元之间传统的紧密关系已经破裂。

在过往，衡量政府借贷成本的长期美债收益率走势(zǒushì)往往与(yǔ)美元汇率是同(tóng)向波动的，较高的收益率通常表明经济运行良好，并能吸引外资流入。

然而，自今年4月初特朗普宣布其“解放(jiěfàng)日”关税以来(yǐlái)，10年期美债收益率虽已从4.16%升至4.42%，但美元兑一篮子货币美元汇率却(què)下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间的(de)关联性降至近三年最低水平。

瑞银集团G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示(biǎoshì)，“在正常情况(qíngkuàng)下，美债收益率上升表明美国经济表现强劲。这(zhè)对资本流入美国很有吸引力。”

但他也表示，“如果收益率上升是因为美国债务风险更高，是因为财政(cáizhèng)担忧(dānyōu)和政策不确定性，那么美元(měiyuán)就会同时走软。这种模式在新兴市场其实颇为常见。”

而(ér)眼下，美元所(suǒ)面临的(de)局面无疑就是后者。特朗普强推的“美丽大法案”可能加剧美国(měiguó)预算赤字，加上穆迪近期下调了美国主权信用评级，让投资者更加关注赤字的可持续性，并对美债价格造成了严峻压力。

阿波罗(ābōluó)首席(shǒuxí)经济学家Torsten Sløk的分析显示，美国政府的信用违约掉期(CDS)价差——反映防范贷款违约风险的成本的交易水平，目前已与希腊(xīlà)和意大利相似。这(zhè)两国曾经是欧洲债务危机的“震中”。

特朗普对美联储主席鲍威尔的抨击也令(lìng)市场感到不安。他上周与鲍威尔进行了一次会面，并对这位美联储主席表示，其年内迄今仍未(wèi)实施降息是错误之举(jǔ)。

城堡证券全球利率交易(jiāoyì)主管Michael de Pass表示，“以往美元的强势(qiángshì)部分来自于其制度的完整性：法治、央行(yāngháng)的独立性和政策的可预见性。这些因素使美元成为了储备货币。”

但他补充道，“过去三个(sāngè)月里，这些都已经(yǐjīng)成为了问题。市场当前的一大关切是美元的机构可信度正在被削弱。”

美债收益率与美元之间的背离表明，近年来市场传统的利差(lìchà)交易模式发生了明显变化(biànhuà)——当时对货币政策和经济增长方向的预期是政府(zhèngfǔ)借贷成本和汇率走势的关键驱动因素。

安联资产(zīchǎn)管理公司全球外汇主管Andreas Koenig表示，新的模式可能会增加寻求(xúnqiú)避险资产的投资者面临的风险。

他说，“这改变了一切。在(zài)过去几年中，投资(tóuzī)组合中持有多头美元曾是非常好的稳定因素。当美元是一个稳定因素的时候，你会(huì)拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他资产类别发生关联，那就会增加风险(fēngxiǎn)。”

美国商品期货交易委员会(wěiyuánhuì)的持仓(chícāng)数据显示，目前市场人士对美元的看跌情绪(qíngxù)还远未达到极端水平，这凸显出美元未来可能仍面临巨大的下行压力。

以Meera Chandan为首的摩根大通策略师(cèlüèshī)上周就强化了对美元的负面看法，转而(zhuǎnér)建议(jiànyì)押注日元、欧元和澳元。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师Skylar Montgomery Koning表示，美元的(de)逆风可能来自债券市场的进一步疲软(píruǎn)、贸易战的升级以及(yǐjí)美国数据的疲软。

Amundi Pioneer投资管理(guǎnlǐ)公司外汇策略主管(zhǔguǎn)兼投资组合经理Paresh Upadhyaya则预计，彭博美元指数在未来12个(gè)月内还将贬值10%。

“资本税”下(xià)雪上加霜

对高盛来说，接下(xià)来可能令美元前景(qiánjǐng)雪上加霜的一大(yīdà)风险，还来自于特朗普可能会对外国企业和投资者进行的“下一步动作”——即许多市场人士上周提到的“美丽大法案”中的“第899条款”。

财联社上周(shàngzhōu)曾介绍过，该条款将允许美国对其认为具有惩罚性税收政策国家的企业和投资(tóuzī)者征收(zhēngshōu)额外税款。换言之，若某国被美国财政部认定存在“不公平税收”行为(xíngwéi)，则该国的实体——包括企业、居民甚至这些个人或企业持有的海外受控公司，在美国境内的投资和经营活动都可能将面临(miànlín)更高的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在内的高盛策略师在一份报告中写道，即使该工具的适用范围相对狭窄，但在投资者(tóuzīzhě)已在将跨资产相关性转变视为回避(huíbì)美国资产、寻求更大程度多样化(duōyànghuà)的原因之际(zhījì)，此类工具依然(yīrán)将会加剧投资者对美国投资风险的担忧。

在另一份报告中，高盛策略师们称，他们(tāmen)的模型显示美元汇率约被高估15%，因此还有进一步下跌空间。他们补充称，这一跌势(diēshì)可能会由全球资产的重新配置(chóngxīnpèizhì)和重新定价推动。

高盛策略师们认为，投资者应为美元走弱——尤其是相对于欧元、日元(rìyuán)和瑞士法郎贬值的形势做好准备，这三种货币近几个月来都在升值。他们还(hái)指出，这些新(xīn)的风险也构成了拿出部分资金配置黄金的有力(yǒulì)理由。

摩根士丹利宏观策略(cèlüè)全球主管Matthew Hornbach周一在(zài)接受媒体采访时也表示，“美国以外的投资者正在重新审视他们对美国的风险(fēngxiǎn)敞口——这既包括资产(zīchǎn)持有量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了对冲比率，这是未来12个月美元面临下行压力的因素之一(zhīyī)。”

该行预测美元指数将下跌约9%，到(dào)明年这个时候达到91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则(zé)指出，“政策的不确定性越(yuè)大，投资者就越有可能提高他们的对冲(duìchōng)比率(bǐlǜ)，如果对冲比率在现有美元资产存量基础上提高，那可能将带来数以十亿计的美元卖盘。”